對(duì)比Danaher,符合行業(yè)特征的并購(gòu)模式可行、有利:
Danaher-并購(gòu)整合、發(fā)展壯大的典范:
Danaher 在過去24 年間,通過并購(gòu)模式實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展,期間公司股價(jià)更是上漲了9124%(年均達(dá)到20%以上),而同期的標(biāo)普500 指數(shù)漲幅僅為414%,超額收益明顯。
高細(xì)分市場(chǎng)的行業(yè)特征使得公司并購(gòu)模式可行:
考慮到目前國(guó)內(nèi)分析儀器行業(yè)呈現(xiàn)“散、小、弱”的特點(diǎn),市場(chǎng)集中度較低,因此無(wú)論從優(yōu)化行業(yè)還是對(duì)比國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,并購(gòu)都將是分析儀器行業(yè)快速發(fā)展的捷徑和趨勢(shì),并且這一變革正在悄然發(fā)生。
正向的并購(gòu)效果使得公司并購(gòu)模式有利:
通過對(duì)公司并購(gòu)對(duì)象的分析,我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)公司2-3 年的整合和重新定位,并購(gòu)對(duì)象的營(yíng)業(yè)收入和毛利率水平均有顯著提升,并購(gòu)效果的正向性顯著。
出色的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和整合能力,能夠保證公司并購(gòu)之路成功:
我們對(duì)于公司之所以能夠獲取正向并購(gòu)效果的原因進(jìn)行了分析,認(rèn)為在未來(lái)發(fā)展中,公司能夠利用自身卓越的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和整合能力,將這種正向并購(gòu)不斷復(fù)制,從而在國(guó)內(nèi)儀器儀表并購(gòu)浪潮的起點(diǎn)獨(dú)占鰲頭。
業(yè)績(jī)低點(diǎn)不改其成長(zhǎng)股投資價(jià)值:
公司11年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期,主要源于環(huán)?,F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)未正式啟動(dòng),我們通過分析其所處行業(yè)情況、已并購(gòu)對(duì)象在1-2 年的盈利變化以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),認(rèn)為公司采用的并購(gòu)戰(zhàn)略是可行、有利、并可持續(xù)的,因此我們認(rèn)為公司在戰(zhàn)略方向上是正確的,未來(lái)持續(xù)的成長(zhǎng)趨勢(shì)也是清晰的,而短期的業(yè)績(jī)低點(diǎn)或?qū)⒊蔀橥顿Y的長(zhǎng)期買點(diǎn)。
投資建議和估值
在不考慮公司其他并購(gòu)計(jì)劃情況下,我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年EPS 分別為0.487 元、0.620 元和0.752 元,同比分別增長(zhǎng)24.13%、27.25%和21.37%;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)31×12PE 和24×13PE??紤]到公司并購(gòu)戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)并且更能體現(xiàn)其持續(xù)成長(zhǎng)能力,但是短期來(lái)看,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)31×12PE 和24×13PE,相對(duì)于環(huán)保和儀器板塊估值優(yōu)勢(shì)并不明顯,因此我們建議待估值回調(diào)后積極配置,維持“買入”評(píng)級(jí)。