受益于國家對環(huán)境污染治理的重視以及工業(yè)固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長，公司經(jīng)過十年的已發(fā)展已經(jīng)成為分析監(jiān)測儀器行業(yè)的龍頭企業(yè);由于具備雄厚的技術儲備以及豐富的產(chǎn)品線，公司構(gòu)筑了較強的競爭壁壘。

　　十年成就分析監(jiān)測儀器行業(yè)龍頭企業(yè)

　　公司的主營業(yè)務是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售應用于環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)過程分析和安全監(jiān)測領域的儀表儀器。公司成立于2002年，由留學歸國人員王健、姚納新創(chuàng)立，經(jīng)過十年的發(fā)展，公司已成為國內(nèi)分析監(jiān)測儀器領域的龍頭企業(yè)。

　　公司發(fā)展的驅(qū)動因素：環(huán)境污染治理和工業(yè)固定資產(chǎn)投資

　　環(huán)境保護作為我國的一項基本國策，日益得到人們重視。我國環(huán)境管理的基礎比較薄弱，作為環(huán)境保護基礎的環(huán)境監(jiān)測儀器不能完全滿足發(fā)展的需求，存在廣闊的成長空間。2000年全國環(huán)境污染治理投資僅1015億元，而其中環(huán)境監(jiān)測儀器占比僅0.47%，而到2010年，全國環(huán)境污染治理投資僅6654億元，而其中環(huán)境監(jiān)測儀器占比達到了1.65%，十年間環(huán)境監(jiān)測儀器市場規(guī)模增長了21倍。環(huán)境監(jiān)測儀器市場容量的快速增長也帶來了公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務的快速成長空間，2008-2011年該項業(yè)務復合增速超過30%，市場占有率也從1.78%增長到3.08%。“十二五”期間，隨著國家對環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的政策支持和資金投入，我國環(huán)境監(jiān)測儀器市場仍將會保持著快速增長速度。

　　環(huán)境控制要求越來越嚴格、采用先進技術手段節(jié)能降耗、走資源節(jié)約之道路，是高能耗、高污染企業(yè)生存發(fā)展的必經(jīng)之路。工業(yè)企業(yè)可以通過工業(yè)過程分析系統(tǒng)，實時監(jiān)測，實現(xiàn)生產(chǎn)過程的優(yōu)化控制，實現(xiàn)節(jié)能減排的目標。工業(yè)過程分析儀器的購臵支出是下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的重要組成部分。2006-2010年，我國第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速基本穩(wěn)定在22.8-28%之間，下游行業(yè)固定資產(chǎn)也推動了工業(yè)過程分析儀器市場容量的不斷擴大，2007-2010年，工業(yè)過程分析儀器市場規(guī)模平均增速為16.49%，公司市場占有率基本穩(wěn)定在6-7%。

　　技術領先、豐富的產(chǎn)品線構(gòu)筑競爭壁壘

　　公司一直將自主研發(fā)作為公司的發(fā)展核心，經(jīng)過多年的積累，建立了以IPD(集成產(chǎn)品開發(fā))和CMMI(能力成熟度模型集成)為基礎的研發(fā)體系，形成了一支經(jīng)驗豐富，創(chuàng)新能力強，跨學科的研發(fā)團隊;并逐步掌握了光譜類、分析化學類、色譜類、電化學類、光纖傳感類等分析技術平臺，開發(fā)出了技術先進、適應性強、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的系列產(chǎn)品。

　　環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、工業(yè)過程分析系統(tǒng)和安全監(jiān)測系統(tǒng)是客戶工藝控制、安全生產(chǎn)、環(huán)境保護的重要技術手段，客戶需求千差萬別。依靠充足的技術儲備，公司充分利用本土化優(yōu)勢，能夠直接為行業(yè)用戶提供個性化解決方案。同時公司利用掌握的關鍵技術，進行應用開發(fā)，在較短時間內(nèi)實現(xiàn)進口儀表無法滿足的特殊需求。

　　從該行業(yè)的市場參與主體來看，國外知名分析儀器廠商在國內(nèi)大多以前端的、標準化分析儀器和配件產(chǎn)品的推廣和銷售業(yè)務為主，主要供應廠商包括西門子、ABB、日本橫河、仕富梅(SERVOMEX)、日本島津、美國賽默飛世爾等十余家;國內(nèi)企業(yè)主要從事后端的系統(tǒng)集成和運營服務工作。與主要競爭對手雪迪龍、先河環(huán)保相比，公司產(chǎn)品線更為豐富，業(yè)務領域涵蓋工業(yè)過程分析、環(huán)境監(jiān)測、數(shù)字環(huán)保，還包括安全監(jiān)測、實驗室儀器，而先河環(huán)保、雪迪龍業(yè)務領域相對單一。

　　公司自創(chuàng)建以來一直高度重視技術創(chuàng)新，目前公司在廢氣污染源監(jiān)測系統(tǒng)廢水污染源監(jiān)測系統(tǒng)、激光在線氣體分析系統(tǒng)、紫外在線氣體分析系統(tǒng)等多個領域技術水平已經(jīng)達到國際先進水平，在環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測系統(tǒng)、地表水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)、智能氣體報警儀、數(shù)字環(huán)保信息系統(tǒng)等領域技術水平已達到國內(nèi)先進水平。同時，公司在垃圾焚燒廢氣污染源監(jiān)測系統(tǒng)、低量程廢水污染源監(jiān)測系統(tǒng)等領域已處于產(chǎn)品完善階段，這些技術研制成功能夠保障公司技術儲備，維持技術優(yōu)勢。

　　依靠強大的技術研發(fā)能力，公司不僅產(chǎn)品線豐富，服務體系更為完善，能夠提供遠程診斷、經(jīng)銷商培訓等服務形勢，形成了“自主知識產(chǎn)權(quán)的核心設備+綜合化信息管理系統(tǒng)+完善的運營維護”三位一體的全方位優(yōu)勢，并充分利用本土化的營銷和服務資源，為客戶提供定制化行業(yè)解決方案，構(gòu)筑了較高的競爭壁壘。

　　“丹納赫之路”剛起步

　　環(huán)境監(jiān)測和過程分析儀器儀表行業(yè)屬于技術密集型產(chǎn)業(yè)，涵蓋眾多專業(yè)子行業(yè)，但單個子行業(yè)市場規(guī)模較小，進入新領域，需要較長培育期來積累技術和經(jīng)驗。通過跨行業(yè)、跨領域的收購兼并，可以快速進入某個細分市場，獲取新產(chǎn)品的技術儲備和客戶資源，節(jié)約大量的市場推廣費用和研發(fā)成本。

　　國際儀器儀表巨頭丹納赫的成長之路

　　從國外公司的發(fā)展看，收購兼并已經(jīng)成為儀器儀表行業(yè)企業(yè)成長的一個重要途徑。美國熱電和丹納赫是分析儀器行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，他們就是通過不斷地收購兼并其它公司來保持企業(yè)持續(xù)快速的發(fā)展。美國熱電從1967年上市，已經(jīng)歷了超過250多宗并購，通過兼并收購，使其成為了行業(yè)的領導者;而國際儀器儀表行業(yè)的龍頭-丹納赫，成立于1969年，自20世紀80年代中后期開始，公司以>1個/月的速度收購企業(yè)，目前擁有超過六百家子公司，公司在所屬的各行業(yè)均處于領先地位。

　　丹納赫的并購戰(zhàn)略，可以概括為在高利基細分子行業(yè)中，尋找可收購公司，收購后運用其獨有的DBS系統(tǒng)進行整合，創(chuàng)造附加價值，實現(xiàn)共同成長。

　　公司“丹納赫之路”剛起步

　　從市場參與者來看，國外廠商主要有西門子、ABB、日本橫河、仕富梅(SERVOMEX)、日本島津、美國熱電等公司，國外廠商在分析儀器領域發(fā)展歷史悠久，技術實力雄厚，在高端分析儀器和傳感器等精密配件的市場競爭中優(yōu)勢明顯，多以前端、標準化分析儀器和配件業(yè)務為主，系統(tǒng)集成業(yè)務為輔，;而國內(nèi)企業(yè)起步較晚，整體技術基礎薄弱，產(chǎn)品的測量精度和穩(wěn)定性存在一定差距，主要從事后端的系統(tǒng)集成和運營服務工作，少數(shù)企業(yè)也從事分析儀器制造業(yè)務，但以中低端儀器為主。目前環(huán)境監(jiān)測和過程分析儀器儀表市場沒有出現(xiàn)在該市場占據(jù)絕對主導地位的廠家，市場呈分散化形態(tài)。目前規(guī)模相對較大的企業(yè)有聚光科技、德國西門子公司、宇星科技公司等。國內(nèi)企業(yè)普遍規(guī)模小、人才分散、技術分散、資源分散，依靠自身發(fā)展難以實現(xiàn)公司規(guī)模的快速發(fā)展，對外并購擴張成為成長壯大的必由之路。

　　我們測算2011年公司各子公司貢獻的凈利潤占公司凈利潤30%左右，收購兼并企業(yè)對公司盈利能力的提升還是比較顯著。分析公司的并購戰(zhàn)略，上市之前的收購兼并多以獲得客戶資源為主，如2007-2010年的收購兼并基本都是銷售型企業(yè)，2011年上市以后，公司資金實力、品牌影響得到加強，客戶資源也有了積累，公司收購企業(yè)開始轉(zhuǎn)向生產(chǎn)型企業(yè)，收購目的以豐富產(chǎn)品線。技術儲備為主，公司擴展從重視渠道建設，儲備客戶資源為主轉(zhuǎn)向豐富產(chǎn)品線、儲備技術。因此，我們判斷未來公司兼并收購的對象將以生產(chǎn)型、擁有技術優(yōu)勢的企業(yè)為主。同時，我們也注意到北京吉天、荷蘭BohnenBeheerB.V收購PE水平分別達到了8.4倍、26倍，在目前的市場環(huán)境下，收購成本較高，“丹納赫”快速擴張的模式難以簡單復制，我們認為公司處于成長的初期，整合能力以及融資能力目前還不具備快速擴張的基礎，需要時間積累，適度擴展將更為理性。

　　投資建議

　　目前，分析監(jiān)測儀器行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定，毛利率相對穩(wěn)定，高細分子行業(yè)市場規(guī)模有限，行業(yè)發(fā)展比較平穩(wěn)。在不考慮兼并收購的情況下，我們預計2012-2014年公司營業(yè)收入分別達到9億、10.46億、11.98億，實現(xiàn)每股收益分別為0.52元、0.61元、0.72元，綜合來看公司估值水平不具優(yōu)勢，考慮到“小非”解禁的壓力，給予公司“中性”投資評級。