垂直改革主要有兩點影響：一是，政府監(jiān)測思維由以往“考核誰、誰出數(shù)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;誰考核、誰出數(shù)”，地方弄虛作假難以維系，監(jiān)測數(shù)據(jù)準確度提高；二是，上收后由省級直管，要實現(xiàn)以點對面全部自行監(jiān)測，人力有限難以覆蓋，通過第三方運維監(jiān)測系統(tǒng)將是大勢所趨，第三方監(jiān)測市場空間加速釋放。2015 年7 月，國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》，生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)之下，智慧環(huán)保市場打開。
　　
　　繼去年9 月北京市率先發(fā)文明確征收VOCs 排污費標準，截止16 年9月，上海、江蘇、安徽、湖南、四川、天津、遼寧、浙江、河北、山東、湖北、山西、海南，共14 個省市已相繼出臺相關(guān)標準，全國范圍VOCs 治理大幕已經(jīng)打開。監(jiān)測行業(yè)龍頭企業(yè)訂單開始逐漸落地，伴隨收費制度的執(zhí)行深入，該領(lǐng)域的訂單有望持續(xù)增長。
　　
　　垂直改革利好監(jiān)測板塊，建議關(guān)注聚光科技(300203,股吧)、先河環(huán)保(300137,股吧)等2015 年是監(jiān)測行業(yè)變革元年，陸續(xù)出臺環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)弄虛作假行為處理辦法、實施監(jiān)測權(quán)上收等政策。2016 年是各項政策逐級落地之年，展望未來環(huán)保稅、排污權(quán)、碳交易等環(huán)保政策決策和運營都依賴完備的監(jiān)測數(shù)據(jù)，推動智慧監(jiān)測的需求釋放。我們認為監(jiān)測板塊是未來半年環(huán)保領(lǐng)域最大的政策主題之一。在“建立全國統(tǒng)一的實時在線環(huán)境監(jiān)控系統(tǒng)”預(yù)期下，智慧監(jiān)測/網(wǎng)格化監(jiān)測將全面推廣、未來仍有排污權(quán)制度 環(huán)境稅等政策預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵。建議重點關(guān)注聚光科技、先河環(huán)保、理工環(huán)科、雪迪龍(002658,股吧)等。
 

先河環(huán)保：內(nèi)生增長 外延擴張，區(qū)域環(huán)保龍頭起航　　

　　公司立足河北，區(qū)位優(yōu)勢明顯，訂單基礎(chǔ)雄厚：河北能源消費量和鋼鐵行業(yè)產(chǎn)值分別位居全國第四和第一，過重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致河北地區(qū)污染嚴重。中央環(huán)保督察也以河北為首站，力度空前，公司有望在河北環(huán)境治理提升的背景下率先受益。根據(jù)我們統(tǒng)計，2016 年上半年，公司訂單同比增長超100%，取得了較快增長。
　　
　　積極布局網(wǎng)格化監(jiān)測，借水質(zhì)監(jiān)測實現(xiàn)增長：網(wǎng)格化監(jiān)測是未來環(huán)境監(jiān)測發(fā)展趨勢。2016 年7月，公司中標保定網(wǎng)格化監(jiān)測項目，金額達8777萬元，是公司在該領(lǐng)域單體最大合同，為公司后續(xù)承接網(wǎng)格化監(jiān)測項目打下堅實基礎(chǔ)。水質(zhì)監(jiān)測方面，我們預(yù)計短期市場空間100 億元，遠期600-800億元。2016年，水質(zhì)監(jiān)測迎來爆發(fā)，事季度地表水監(jiān)測訂單同比增長近700%。先河環(huán)保訂單在5家龍頭企業(yè)中占比達29%，公司有望借水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長。
　　
　　VOCs 治理最其看點，大額訂單簽訂帶來業(yè)績彈性：到2018年，工業(yè)行業(yè)VOCs排放量計劃削減330萬噸以上。我們測計，2016-2018年，VOCs治理空間高達660億元。公司積極拓展VOCs治理業(yè)務(wù)，開發(fā)了大風(fēng)量低濃度有機廢氣凈化、溶劑回收等技術(shù)，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。保定雄縣18億VOCs治理協(xié)議的簽訂，一方面給公司業(yè)績增長帶來彈性，另一方面，大型VOCs項目的實施，有助于公司在VOCs治理領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018年營業(yè)收入分別為8.29、10.45、15.04億元，EPS 分別為0.35、0.43、0.63元，同比增長38.3%、23.5%、47.3%?？紤]到公司地處河北的區(qū)位優(yōu)勢、環(huán)境監(jiān)測和VOCs 治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢、以及公司外延式擴張可能性，我們首次給予公司“推薦”評級。

聚光科技：定增窗口開啟，ppp推動未來訂單增長

非公開發(fā)行方案獲股東大會通過，定增窗口開啟。公司8月30日公布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，向李凱、姚堯土非公開發(fā)行3000萬股公司股票，發(fā)行價格為24.45元/股，該預(yù)案已獲董事會和股東大會審議并通過。李凱、姚堯土分別為公司實際控制人的直系親屬，此次方案中各認購1500萬股，且自發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，凸顯出公司高層對未來發(fā)展的堅定信心，同時定增價格亦提供了較高的安全邊際。
　　
　　募集資金充足，支持公司發(fā)展戰(zhàn)略。本次非公開發(fā)行方案擬募集資金7.3億元，用于補充流動資金，可有效降低公司因項目前期投入大、周期長，以及應(yīng)收賬款增加帶來的現(xiàn)金流風(fēng)險，同時亦可加強公司在研發(fā)方面的投入，用以支持公司儀器產(chǎn)品的高端化技術(shù)升級、研發(fā)VOCs在線監(jiān)測等新型產(chǎn)品，繼續(xù)保持和提升行業(yè)競爭力。
　　
　　主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，長期業(yè)績可期。公司環(huán)境監(jiān)測、實驗室儀器、水利水務(wù)、工業(yè)服務(wù)四大板塊經(jīng)營穩(wěn)健，主要產(chǎn)品的市場占有率均超過20%。從上半年情況看，主營業(yè)務(wù)收入同比增長11.54%，除環(huán)境監(jiān)測、水利水務(wù)受訂單收入確認影響有所下降外，實驗室儀器營收有較大幅度增長，工業(yè)服務(wù)較去年亦有小幅增長，其中實驗室儀器業(yè)務(wù)受益于北京吉天、上海安譜在國內(nèi)高端儀器與檢測市場上的競爭力和份額，上半年營收大幅上漲40.35%。從業(yè)務(wù)板塊占比看，環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)及運維服務(wù)因單個訂單金額較大且近年來呈爆發(fā)式增長，營收占比較高，而工業(yè)服務(wù)、實驗室儀器、水利水務(wù)營收占比保持在15%左右，相對均衡，且近三年來均保持較快增長。從客戶結(jié)構(gòu)上看，公司在實驗室儀器業(yè)務(wù)始終堅持高端路線，保證優(yōu)質(zhì)的政府客戶訂單，在環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域政府招標訂單也超過50%。公司下屬全資子公司與江蘇省如東經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂的《環(huán)境監(jiān)控預(yù)警和風(fēng)險應(yīng)急管理信息化平臺項目》合同，是公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)金額最大的一單合同，預(yù)計年內(nèi)可完成項目建設(shè)并通過驗收，若按五年運營期平均回收收入計算，每年可回收收入約6200 萬元，相當于2015年上半年公司整體營收的約8%，長期業(yè)績可期。
　　
　　PPP項目加速，帶來監(jiān)測儀器需求增長。公司已與江山、鶴壁、黃山、章丘等多地政府簽署了包括“智慧海綿城市”、流域治理、生態(tài)環(huán)境綜合治理等在內(nèi)的多項PPP 項目合作框架協(xié)議，預(yù)計建設(shè)總投資超過20 億元；此外，國家對PPP項目的推介不斷加速，國家發(fā)改委推介的第三批PPP項目中，環(huán)保與水利項目投資額共計1745.7億元，若按照項目對監(jiān)測儀器的需求占總投資的10%考量，僅第三批PPP項目能夠帶來的環(huán)境監(jiān)測儀器需求市場就超過170億元，我們有理由相信，PPP項目的快速推進，在未來將持續(xù)推動環(huán)境監(jiān)測儀器需求增長，公司在監(jiān)測儀器設(shè)備上的行業(yè)龍頭地位將的到鞏固和發(fā)展。
　　
　　維持公司“買入”評級：我們看好公司定增方案窗口開啟奠定的股價安全邊際，以及PPP 模式快速推進為公司帶來的設(shè)備訂單快速增長。暫不考慮非公開發(fā)行股票攤薄影響，我們預(yù)計公司2016-2018 EPS 分別為0.71、0.94、1.29，對應(yīng)當前股價PE 為44.99、34.39、25.00倍，維持公司“買入”評級。